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医药生物行业周报:龙头白马之外

时间:2017-06-11    机构:国海证券

市场表现:上周医药生物板块涨幅2.86%,涨幅在28个行业中排名第17,跑赢沪深300指数0.28pp。医疗器械表现相对较好,涨幅为3.54%;涨幅最小的板块是医疗服务,为2.28%。其他板块表现如下:中药(2.73%)、化学制药(2.87%)、生物制品(3.02%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)39.37倍,相对沪深300PE溢价率约为3.06倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(72.72倍)、医疗器械(55.38倍)和生物制品(50.41倍)估值较高,化学制药(39.66倍)、中药(33.35倍)、医药商业(30.35倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

1)CDE官网对第19批拟优先审评的药品注册申请及其申请人予以公示。

2)CFDA发布仿制药一致性评价申报流程。

本周观点更新:维持行业“推荐”评级。上周医药行业指数伴随大盘快速反弹,上涨2.86%,跑赢沪深300指数0.28个百分点。在申万一级行业中,医药板块涨幅3.99%(算数平均法),处于后1/4位置。龙头白马和次新股普遍有一定上涨,涨幅差异并不显著,但市场更关注具体公司基本面趋势的变化,而非单纯只是对龙头白马的追逐。从各子行业来看,医疗器械子行业涨幅3.54%,领先于其他子行业。

上周两则政策信息需要重点关注,对未来医院用药结构,未来医药行业产业增长动力产生重要影响。一则为国家卫计委实施临床路径管理的通知,2016年国家卫计委已委托中华医学会制(修)定1010个临床路径,2017年中华医学会再发布202个临床路径。临床路径的发布为支付方式改革,实施按单病种付费或按疾病相关诊断组付费(DRGs)奠定技术基础。第二则为深圳、克拉玛依和三明被列为DRG支付方式改革试点城市,预计深圳年内将启动相关工作。从临床路径发布到深圳启动正式支付改革试点,来自医保端的支付方式调整将逐步影响医院用药结构,真正具备临床价值和更具药物经济学优势的品种未来将具备竞争优势。对于辅助用药的影响可能更进一步加深。一致性评价工作方面,第五和第六批参比制剂公布,合计84个品种,大量参考了美国(日本)橙皮书和进口原研药品标准。

行业1-5月数据尚未刚更新,已公布1-4月数据,其中收入同比增11.2%,利润同比增14.5%。行业已进入整合时代,龙头优势显著,利润增长显著高于平均,也带动了行业整体利润增长。

从估值来看,医药整体行业预测市盈率为30X(2017年整体法剔除负值),相对于沪深300仍有一倍溢价率。对比行业平均估值值,龙头白马并不溢价,市场更多从PEG角度分析,对比其他PEG小于1的一级行业,例如部分家电龙头,医药龙头白马估值并不具备优势。

选股策略方向,自2017年以来,医药板块的龙头白马涨幅居前,获得显著的相对受益,相对于白酒、家电等消费行业存在行业自身变化之外,医药板块上涨更多依赖于市场风格偏好的驱动。板块内二八分化的趋势非常显著,白马龙头持续获得溢价。实际上,医药行业细分领域众多,稳定增长的公司并不局限于龙头白马,受市场风格影响,部分也具有真正成长的公司被市场所忽略,为市场所错杀,估值不断下移。我们认为市场最终是选择确定性,回避风险,当龙头白马持续提升的溢价,市场也开始关注龙头白马未来变化是否继续支撑高溢价率,同样部分真成长的非龙头白马估值不断下移,甚至PEG已经远小于1时,其性价比优势是否更值得关注。

具体选股,上周我们推荐了性价比优势更突出的众生药业和鱼跃医疗,其涨幅也处于板块前列。未来对于龙头白马,我们建议更关注目前基本面变化是否继续支撑更高的估值,关注目前估值是否过于泡沫化,重点关注云南白药和东阿阿胶。部分具有真成长的公司,建议关注乐普医疗、鱼跃医疗、众生药业和太安堂(002433)。维生素提价品种,建议关注花园生物。