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太安堂:中药全产业链布局点亮未来

发布时间:2014-06-26    研究机构:华泰证券

投资要点:

太安堂(002433)”品牌历史悠久,通过不断的外延扩张及定增布局,目前中药全产业链雏形初现。在近年来经过系列并购扩张及内生核心业务快速增长后,目前公司已形成不孕不育类、心脑血管类、皮肤类三大拳头产品系列。同时公司积极拓展中药上下游,已布局上游人参种植、中药饮片,下游连锁药店、电子商务等。

亮点一:不孕不育产品麒麟丸处于高速成长期,14年增长有望保持40-50%,公司目标5年做成8亿元销售额的大品种。目前我国育龄人群中不孕不育的发病率已由1990年的3%快速提升至12.5%,数量已达到4000-5000万。高发病率和放开二胎政策带来的生育率提高叠加生育潮来临,将使得不孕不育治疗药物市场迎来巨大发展空间,预计其中口服不孕不育药物市场潜力空间超过280亿元。国内专治不孕不育的中成药很少,麒麟丸作为公司独家品种较其他竞争对手适用症更广,议价能力强。目前正在做循证医学研究,有利于后续进一步拓展妇科和生殖中心的医院市场。

亮点二:上游人参业务今年收入有望翻番,加上中药饮片业务,将成为公司新的利润增长点。公司去年布局吉林抚松人参项目(租赁抚松5万亩用于山参培育种植)和安徽亳州中药饮片业务,人参收入近9000万元。人参供需缺口逐年扩大,中长期内价格上涨是大概率事件。公司主打的林下参价格较之其他品种价值更高,预计人参种植业务有望成为公司新的利润增长点。

亮点三:公司心脑血管产品主攻基层市场,采取差异化营销策略,期待未来基药放量。

我国心脑血管口服中成药市场约300亿元。公司核心品种心宝丸性价比高,对基层吸引力大, 目前已进入国家低价目录,正积极准备进入基药目录,后续提价20-30%的概率较大,未来5年销售额目标2-3亿元;心灵丸属于类独家品种,已入选部分地方医保目录,未来争取进入全国医保。

亮点四:公司积极布局下游连锁药店及电商平台,不排除收购成熟医药电商平台的可能性。公司年初以来已收购上海联华复星36家连锁药店,年内计划扩张至50家,明年70-80家。开拓连锁药店不只为布局终端零售网络和提高产品销量,主要是为提高“太安堂”品牌知名度。另一方面,我国医药电商起步较晚,截至2012年医药B2C 市场规模不到20亿元。公司非常重视电商平台的搭建,去年开始已组建电子商务部门,国内具备此眼光的医药公司不多。

我们看好公司中长期的发展,首次覆盖给予“增持”的投资评级。预计2014-2016年上市公司EPS 分为0.36元、0.46元和0.59元,净利润增速分别为43%、33%和29%,对应当前股价PE 分别为27X,20.84X,16.46X,估值水平较合理。 风险提示:定增方案证监会未审批通过;项目建设不达预期;市场竞争加剧导致毛利下滑。

申请时请注明股票名称