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太安堂深度报告:生殖健康老牌中药高增长,康爱多电商蓄势待发

发布时间:2016-07-25    研究机构:广证恒生咨询

生殖健康市场前景可观,麒麟丸未来增速有望持续超50%。公司不孕不育主打产品麒麟丸为国家二级中药保护的独家产品,2015年收入规模约2亿多。1)受益于胎政策的全面放开,刺激需求持续提升,根据南方医药经济研究所终端检测数据显示,2015年城市医院中成药麒麟丸的同比增速为80%,分季度看增速成上升趋势,1-2季度增速为37%,3-4季度分别达109%和101%,而2015产家发货并未增长,我们预计终端需求提升刚开始消耗了渠道库存再拉动厂家销售。2)公司建立了近300人的生殖事业部重点推广产品,营销由原有的代理模式改为直销模式,且拓展产品的适应症,在男科妇科以外,同时在老年保健科推广。3)麒麟丸目前3瓶盒装零售价150~198元,日服药费用仅36元,具有提价空间。我们认为二胎全面放开刺激终端需求提升,公司营销主动出击推动和涨价提升盈利能力,公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长,麒麟丸有望成为十亿大品种。

康爱多受益医药分家行业大趋势,公司战略线上线下融合提升竞争力,电商业务营收有望持续翻番。2014-2015年医药电商发展迅猛,电子处方放开预期使得行业热火朝天,而2016年受制安全性监管及行业规范,5月底第三方线上零售平台被叫停,有利于电商行业集中,康爱多作为行业龙头且有自主的自营平台有望受益。2016年7月20日CFDA文件强烈建立药品追溯体系,我们认为国内药品流通安全性基础工作做准备后,网上处方药有望放开,而处方药外流及医药分家为行业发展趋势,医药电商能满足客观存在的患者网上够药需求,且美国等发达国家医药电商已经发展成熟,国内电商有望快速发展。目前康爱多线上经营模式多样化,已积累2000多万名会员。公司战略布局在线下,建设线下院边店配合线上销售,实现线上线下融合,线上控价、提供丰富的药品品种,线下专业医师贴心服务及高效的物流配送。我们预测2016年康爱多有望实现营收近20亿,且盈亏平衡。

亳州中药产业基地项目逐步建成投产销售,添业绩增长亮点。近年来公司对外投资项目较多,积累土地等库存较多,导致公司现金流较差,2016年公司在亳州产业园建设逐步完工销售,未来每年有望为公司兑现约2亿收入,未来公司经营现金流缺口有望缓解。

盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.36、0.44、0.53元,对应29、24、19倍PE。考虑公司医疗等领域外延的预期,给予17年35倍估值,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价14元。

风险提示:麒麟丸销售不达预期,亳州产业园完工不达预期。

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